斯科特费泽
Scott Fetzer
公司
斯科特费泽（Scott Fetzer）
公司简介
斯科特费泽公司（The Scott & Fetzer Company）是一家位于俄亥俄州克利夫兰的多元化制造企业，旗下拥有22项业务（从收购到后来始终保持不变——没有新增，也没有出售过任何一项）。公司最知名的产品包括柯比吸尘器（Kirby）、世界图书百科全书（World Book）和坎贝尔豪斯菲尔德（Campbell Hausfeld）空压机，此外还有韦恩（Wayne）燃烧器和水泵等多项业务。
世界图书百科全书约占斯科特费泽销售额的40%，利润占比更高，是行业中遥遥领先的龙头。在收购时期，其每年百科全书的销量超过最接近竞争对手的两倍，在美国的销量超过四大竞争对手的总和。柯比吸尘器则通过庞大的直销网络销售，在消费者中享有极高的品牌忠诚度。
斯科特费泽在巴菲特投资组合中占据特殊地位，不仅因为其优异的财务表现，更因为巴菲特将其作为教学案例，在1994年致股东信中用斯科特费泽详细阐述了账面价值与内在价值的关系——这是巴菲特投资哲学中最重要的概念之一。
投资故事
斯科特费泽的收购过程本身就是一个精彩的商业故事。1984年初，公司宣布有意出售。一家大型投资银行花了好几个月向数十家潜在买家游说，引起了几家的兴趣。1985年中期，一个以员工持股计划（ESOP）大量参与为特色的出售方案获得了股东批准，但在临门一脚时出了问题，该方案最终被否决。
巴菲特一直通过报纸追踪这场”企业奥德赛”。1985年10月10日，在ESOP方案流产之后，他给从未谋面的CEO拉尔夫·谢伊（Ralph Schey）写了一封简短的信，表示欣赏公司的经营记录，询问是否有兴趣和伯克希尔聊聊。10月22日巴菲特和芒格在芝加哥与拉尔夫共进晚餐，隔周便签署了收购合同。
1986年初，伯克希尔以约3.15亿美元完成收购，当时斯科特费泽的账面价值为1.73亿美元。巴菲特支付了1.43亿美元的溢价，意味着他认为公司的内在价值大约是其账面价值的两倍。
事后的发展证明了巴菲特的判断何等精准。从1986年到1994年的九年间，斯科特费泽累计为伯克希尔贡献了5.54亿美元的利润和6.34亿美元的分红——分红甚至超过了利润，这意味着公司在持续产生大量自由现金流的同时，所需的再投资资本极少。到1994年，斯科特费泽的年利润为7930万美元，股本回报率达到惊人的水平——如果将其作为财富500强的独立公司来衡量，堪称顶尖中的顶尖。
巴菲特将这一切归功于CEO拉尔夫·谢伊：“这家公司真正成功的原因，在于其CEO拉尔夫·谢伊杰出的管理能力。“拉尔夫不仅同时把19项业务经营得井井有条，还积极参与克利夫兰诊所、俄亥俄大学、凯斯西储大学等多项社会事务。
巴菲特评价精选
“伯克希尔在1986年初收购了斯科特费泽。我们花了3.152亿美元，当时账面价值为1.726亿美元。我们支付的1.426亿美元溢价，意味着我们认为该公司的内在价值大约是其账面价值的两倍。” —— 1994 巴菲特致股东信
“斯科特费泽的内在价值与其在伯克希尔账面上的帐列价值之间的差距现在已经非常巨大。这种令人愉悦的不对称，功劳完全归于拉尔夫·谢伊，一位专注、聪明且品格出众的经理人。” —— 1994 巴菲特致股东信
“1985年，一家大型投资银行受委托出售斯科特费泽公司，四处推销——但毫无结果。得知这一消息后，我给斯科特费泽当时的CEO拉尔夫·谢伊写了一封信，表达了收购的兴趣。我跟Ralph素未谋面，但不到一周我们就达成了交易。” —— 1999 巴菲特致股东信
“该公司旗下有17项业务，年销售额约7亿美元，其中许多是各自领域的佼佼者。大多数业务的资本回报率都相当不错甚至非常出色。” —— 1985 巴菲特致股东信
投资启示
斯科特费泽是巴菲特用来讲授投资精髓的经典案例：
：巴菲特在1994年信中用斯科特费泽来阐述这两个概念的关系。收购时支付了账面价值两倍的价格，事后证明即使以这个价格买入也是一笔极其划算的交易。账面价值只是会计数字，内在价值才是真正重要的——它取决于企业未来能产出多少现金。
高现金回报的企业 ：斯科特费泽九年间分红超过利润，这意味着企业不需要大量再投资就能维持和增长盈利。这正是巴菲特最钟爱的企业类型——用很少的资本就能产出大量自由现金流，让母公司可以将资金配置到其他高回报领域。
管理层 创造价值 ：拉尔夫·谢伊的管理能力是斯科特费泽成功的核心。巴菲特反复强调，在同样的业务中，优秀的管理者可以创造出截然不同的回报。斯科特费泽的股本回报率从”非常出色”变成”惊人”，完全是管理的功劳。
投资银行的无用功 ：投资银行花了几个月向数十家买家推销却毫无结果，巴菲特仅凭一封信、一顿晚餐就达成了交易。这说明卖方不需要投资银行来找到合适的买家——他们只需要一个愿意公平交易、信守承诺的合作伙伴。巴菲特后来多次在信中刊登”征求企业”的广告，让好企业主动找上门来。
历年提及
1985 巴菲特致股东信
1986 巴菲特致股东信
1987 巴菲特致股东信
1988 巴菲特致股东信
1989 巴菲特致股东信
1990 巴菲特致股东信
1991 巴菲特致股东信
1992 巴菲特致股东信
1993 巴菲特致股东信
1994 巴菲特致股东信
1995 巴菲特致股东信
1996 巴菲特致股东信
1997 巴菲特致股东信
1998 巴菲特致股东信
1999 巴菲特致股东信
2000 巴菲特致股东信
2001 巴菲特致股东信
2002 巴菲特致股东信